“金融风暴”让石油安全扑朔迷离

　　自“雷曼破产”事件发生后，美联储和他国央行出台一系列措施向市场注入流动性，外汇市场、证券市场和国际大宗商品市场均在恐慌和消除中经历了剧震，人气浮躁更使纽约原油期货价格在本周一盘中创出了历史大单日涨幅。在美国次贷危机导致金融市场风雨飘摇的环境下，能源商品价格走势变得扑朔迷离。

　　美国屡次救市未阻形势恶化

　　自2007年2月美国次贷危机开始浮现以来，贝尔斯登、美林和雷曼都已被并入银行或是寻求破产保护。近日，大摩和高盛被迫从传统的投资银行转型为银行控股公司。五大投行巨头相继倒下，让美国金融界引以为豪的华尔街神话自此走向破灭。

　　众所周知，金融衍生品市场创新和发展是美国现代金融市场体系的重要组成部分。美国经济能迅速走出网络泡沫破灭和“9·11”恐怖袭击阴影，也是得益于虚拟经济的繁荣。各金融机构相互交叉持有创新产品，因信贷政策放松而出现杠杆效应，然而，过度繁荣后却逐渐远离实体经济的地面。环环相扣中一旦出现一颗生锈的“齿轮”，后果将是整部“机器”都戛然停止运转。此次次贷危机的蔓延和扩散有一个显著特点：越是金融市场依赖美国主导且开放程度高的经济体受冲击程度越深，相对保守的发展中国家则显得相对安全。随着政府推行一系列救援计划的出台，曾标榜新自由经济的美国被迫走回了政府干预的老路。

　　美国政府新的救援计划是拟动用7000亿美元的资金购买金融机构不良资产，并希望其他国家参与其中。不过，西方七国集团财政部长和中央银行行长电话磋商后表示，七国集团成员国拒参与美国金融救援计划。虽然这是上世纪30年代经济大萧条以来美国政府的大手笔，但在此次次贷危机中却非。早在去年8月，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市，当时伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，随后的几个月里更是把联邦基金利率大幅调降到“降无可降”的地步。今年2月，美国总统布什又签署了规模高达1680亿美元、分两年实施的减税经济刺激法案。该法案从政府提出到国会表决通过再到总统签署，用时不过一个月时间。美国政府的数次救市行为已有捉襟见肘之相，但近期雷曼兄弟破产等系列风险爆发表明，金融市场颓势非但未有改观，反而更加恶化。虽然短期证券市场出现企稳迹象，但由于美国政府运用原本已经高额负债的纳税人税金救市已如履薄冰，国债甚至面临违约偿付的可能。市场对后续政策余地信心缺乏，至少今年四季度和明年美国经济仍存很大不确定性。

　　能源市场题材侧向消费

　　国际原油价格从年初上破100美元，到7月份冲高到近150美元，再到9月中旬急挫下破100美元，经历了一次“轮回”，类似的行情也出现在其他大宗商品价格图表上。自年内高点下跌的原油市场，伊朗核问题、俄格冲突、欧佩克不再是谈论的焦点，甚至欧佩克减产和大西洋飓风影响也被忽略，这在过去几年尤其是今年前几个月是难以想象的，需求下滑似乎成为近几个月里稳定的题材。
原油市场面临的供需基本面较为复杂，简要的说就是需求和供应面临双向衰减。2009年，头号产油国俄罗斯将出现1998年以来的产量下降，预计该国产量将下降1％。非欧佩克石油供应增长将有赖于巴西、美国和里海地区的阿塞拜疆，主要增长点在于新项目投产和生物能源的补充。与此同时，美国今年上半年石油消费80万桶/日的降幅为近26年来半年度数据统计的大值，美国能源部统计的原油加工量也明显低于去年。由于美国和其他经合组织消费进一步放缓，将抵消中国、中东、南美和印度的需求增长，为此美国能源部将2009年的全球原油需求增幅调降46万桶/日。

　　自2007年开始，经合组织石油需求下滑已经成全球原油消费数据的明显负项，而今年汽油消费高峰过后，美国原油需求下滑则增大了其对值。欧佩克9月16日发表的新月度报告预计，2008年全球原油市场需求量为日均8680万桶，明年将为8770万桶，分别比上月的预测值降低10万桶。该组织今年以来已连续第六次调低原油需求预测，旨在保护油价的组织月报中出现如此倾向，需求衰弱可见一斑。相比之下，受经济景气敏感程度高的工业品将步入下滑周期，而消费相对稳定农产品则受影响较小，但具备替代能源概念的品种工业消费部分也将受到拖累。

　　流动性减弱导致资金撤离

　　美国次贷危机的直接原因是，2006年以来美国楼市下跌后利率上扬导致美国次级住房抵押贷款违约率提升。出于风险规避考虑，投资者对创新产品价值高估产生怀疑，将调低该类资产的投资比例。在各方挤压不良资产泡沫的过程中，流动性不足成了首当其冲的危机。9月16日，雷曼兄弟破产事件发生前后，银行间隔夜美元拆借成本曾飙升逾10％，这是美联储联邦基金利率水平的五倍还多。

　　流动性紧缺带来的直接影响是投资机构从大宗商品市场撤离头寸兑现。7月初以来，CFTC统计的商品非商业头寸净持仓明显下滑。除侧面反映流动性紧张外，欧美经济体消费不佳也是投机资金不看好后市的另一原因。今年春季开始，NYMEX原油市场的总持仓处于持续振荡回落状态，近期原油价格猛烈上涨，而持仓则加速减少，目前原油市场总持仓仅相当于2006年下半年的70万手，较峰值水平下降近四成。由此来看，“现金为王”的现况令能源市场部分长线头寸撤离市场，国际原油期价进一步上涨的动力明显不足。

　　消费下滑削弱欧佩克保价力度

　　上半年国际油价高企时，欧佩克曾大量增加供应兑现高额利润。本月上旬经过激烈讨论后，欧佩克表示将产出上限恢复到2007年制定的2880万桶/日水平。我们可清晰记得，2006年下半年油市直逼50美元/桶时，欧佩克也曾出现联手减产救市的动作，目前的情况和前年比较类似。减产本身对油价有利好刺激，但实际减产效果要关注两个方面：一是目前欧佩克的实际产出远大于之前的配额，减产不会立竿见影，能否严格遵守还需观察。目前的实际产出较产量上限大约高出79万桶/日。二是与2006年情况不同，目前西方国家普遍存在经济衰退风险，后续消费的支撑力度要达到2007年的增长水平非常困难，即便真的减产，效果也将大大折扣。人为限产维持的高价可能只会加剧对需求的。
新兴国家或成油价后救命稻草

　　由于发达国家深受次贷危机伤害，中国及新兴经济体需求几乎成为支撑全球能源市场消费的亮点，这在欧美经济陷入低谷时更加突出。不过，欧美外需紧缩使得目前中国出口放缓，经济增长拉动受到。

　　国际能源署IEA近的月报基本还是维持其对中国2008年石油需求的预期不变，具体预期为日需求量800万桶，较上年同期增长5.9％。IEA预计，中国2009年石油日需求量将较2008年同期增长5.3％至840万桶。不过，根据国家统计局和海关公布的数据，尽管今年进口依旧旺盛，达到369万桶/日，但8月国内炼厂加工量687万桶/日，8月石油表观需求量734万桶/日，均较7月份有所回落。这表明部分进口原油资源已转化为库存，实际需求增长有所放缓。况且后市国内也将经受欧美消费不利引发的外需出口下滑和房地产市场不景气等影响。所以，中国及其他新型经济体不会再成为领涨的理由，更可能是抵抗油价回落的力量。

　　油价的“美元”涨幅难以持续

　　自上周三到本周二，短短4个交易日纽约原油价格就从90美元/桶飙升到110美元/桶，期间，其他“美元”商品也强劲反弹，这与美元指数冲关80未果迅速回落有着直接关系。不过需要看到，美国宣布金融救援计划后美元的跌势是源自市场对解决信贷危机的质疑之声，投资者担忧美国财政部高额的救市资金成本，可能引发双赤字问题和美国实际负利率的不利影响。

　　日前西方七国不急于救市的表态，表明他们希望与美国趋向衰退的经济划清界限，但实际上，欧洲经济自身底气并不足。欧洲经济刚刚在二季度经历了欧元问世以来的下滑，15国GDP比一季度下滑0.2％，欧盟27国GDP则同期收缩0.1％。由于此前的通胀给服务业和制造业均带来不利影响，欧洲和美国的消费者信心指数也都在低位徘徊。未来四季度，欧元和英镑还将经受市场降息刺激经济的呼声和压力，类似7月和8月的回归过程将会重现。因此，即便从美元角度考虑，能源和商品价格短期涨势过后孕育着巨大风险，更不要说需求下滑对商品中长期走势带来的不利影响。